📈 Repaso semanal #39 — Mercados
Repaso semanal a los principales mercados: S&P500, Bitcoin, metales, emergentes, renta fija.
Otra semana sin máximos
La semana pasada analicé por qué el S&P 500 no hacÃa nuevos máximos y la conclusión fue que la culpa era de la rotación del factor momentum. La amplitud aguantaba y la estructura de largo plazo seguÃa intacta.
Una semana después seguimos igual. Ni el S&P 500 ni el Nasdaq hacen máximos nuevos. El S&P se queda plano y el Nasdaq cae.
Los motivos pueden ser muchos. Yo los reduzco a tres:
Miedo a una subida de tipos sorpresa por parte de la Fed
Los resultados de los hyperscalers confirman que el capex sigue subiendo
El apalancamiento excesivo de los inversores coreanos
El primero y el segundo están conectados y afectan a la dirección a medio plazo del mercado en general.
El tercero está metiendo presión sobre todo en los movimientos bruscos de corto plazo en el Nasdaq:
El KOSPI se deja un 10% en una sola sesión y cierra en 6.023. Desde los máximos de julio la caÃda es del 40%
Solo sobrevive la SMA 200, en 5.700, donde ha cerrado hoy
El retail coreano llevaba meses construyendo esa subida con apalancamiento récord
Estos movimientos extremos producen una reacción en cadena en los inversores coreanos. El inversor apalancado vende lo que tiene más a mano y eso arrastra a activos que no tenÃan nada que ver con el problema.
Corea pesa más de un 10% del Ãndice de emergentes y concentra buena parte de la exposición mundial a memoria y semiconductores. Un mercado asà no cae un 35% sin que se note fuera.
JP Morgan calcula que el desapalancamiento de los ETF apalancados va por el 75% y el de los hedge funds supera el 50%. Los margin calls estarÃan entrando en su fase final.
El regulador coreano empuja en la misma dirección. Ha triplicado el depósito mÃnimo para operar ETF apalancados y desde agosto obliga a cubrir la garantÃa inicial con efectivo.
🟢 Si la venta forzada está en su tramo final, la presión que Corea mete en el resto del mercado se agota pronto.
Tipos reales, Warsh y capex
El Nasdaq hizo techo el dÃa de la primera reunión del FOMC con Warsh al mando. Quizá haga suelo en la reunión de esta semana.
Las expectativas de inflación a largo plazo apenas se han movido pero el ‘10 años’ sÃ. Cuando el nominal sube y el breakeven se queda quieto, lo que sube es el tipo real: unos 50pb desde entonces.
Warsh además quiere reducir el balance. Su plan pasa por dejar vencer MBS y treasuries largos sin reinvertir.
Eso saca del mercado a uno de los grandes compradores de duración. Menos demanda de papel largo, más tipo real, condiciones financieras más tensas.
Y Warsh ha dejado claro que quiere quitar el forward guidance de su mandato, asà que ni siquiera vamos a tener el aviso previo de siempre. Hay más incertidumbre:
Por otro lado, el buildout de data centers es el trade de mayor duración que hay en el mercado. Todo el valor está en flujos de caja que llegan dentro de años. Pero, como hemos visto, sube el tipo real y el valor presente de esos flujos se hunde.
Y llega justo cuando los hyperscalers gastan más que nunca. Ya vimos hace dos semanas que el free cash flow se agota. Como el cash ya no da, tienen que empezar a financiar el capex con deuda. Y a un ritmo récord, cada vez se espera mayor capex:
Esa deuda hay que colocarla en un mercado que se está tensando, y compitiendo con una emisión de treasuries que no para de crecer. El coste de capital de los hyperscalers sube por los dos lados.
Los inversores ya lo están descontando, si gastan más, cotizan peor.
Vale, ¿y ahora?
Si los hyperscalers recortan capex, los inversores premian el recorte.
Pero ninguno va a recortar cuando consideran que la IA es existencial para su negocio.
El fork
Y aquà veo dos caminos. El mercado solo está cotizando uno.
El camino que está poniéndose en el precio es el que acabo de contar. El free cash flow se evapora, la deuda sube, los spreads de crédito se abren y al final alguien tiene que recortar capex.
Y ahora el otro camino. Alquilar un GPU en el mercado spot cuesta hoy el doble que en los contratos firmados en 2024 y 2025. Esos contratos van venciendo. Según se renueven a precio de hoy, la caja operativa de los hyperscalers acelera en lugar de frenarse, el agujero que hoy tapan con deuda se cierra solo y los spreads se estrechan.
🔴 Camino A: el capex se come la caja, la deuda sigue subiendo y los inversores siguen castigando el gasto
🟢 Camino B: los contratos se repactan al alza, la caja acelera y el problema de crédito desaparece
🟡 Los dos caminos parten del mismo gráfico de free cash flow deteriorado. Lo que cambia es lo que viene después.
Y hay una parte que no cambia en ninguno de los dos escenarios. La subida de tipos reales hunde el valor presente de flujos que llegan dentro de años, y eso pasa igual aunque los hyperscalers acaben pagando el capex con caja propia.
S&P 500
El precio lleva ya varios dÃas cerrando por debajo de la media de 50 sesiones. Estamos en una corrección dentro de una tendencia alcista.
Perdemos la power trend. La EMA 21 cruza por debajo de la SMA 50 por primera vez desde que arrancó el rally en abril. 🟡
Seguimos dentro del rango de junio. Techo en 760, suelo en 724.
El volumen sigue plano en 40M. No hay presión vendedora, pero sà parece haber ausencia de compradores. 🟡
Los indicadores de profundidad de mercado siguen siendo positivos. 🟢
Como decÃamos la semana pasada, perder la power trend enfrÃa el movimiento pero no abre un mercado bajista.
Nasdaq
Mientras que el S&P500 está a solo un 2,5% de los máximos, Nasdaq está ya en un -10%. Medias fuera de orden: el precio (675) por debajo de la EMA 21 (703) y de la SMA 50 (716), con las dos girando a la baja. La SMA 100 (673) aguanta justo debajo del precio.
Pierde 686, el soporte que aguantó todo julio. Debajo, el siguiente nivel serio es 637, donde también está la SMA 200 (643). 🔴
El mÃnimo del dÃa se mete por debajo de la SMA 100 y el precio cierra por encima.
Me falta volumen de capitulación. 43M no es una rendición. Recuperar 686 convierte la rotura en shakeout. 🟡
El indicador TD Sequential nos marca ya un 9 en la vela de ayer. 🟢
El S&P 500 aguanta porque el peso de la IA está diluido entre 500 valores. El Nasdaq no tiene dónde esconderse. Por eso corrige antes, y por eso también gira antes.
Bitcoin
La estructura no es buena pero al menos ya no es horrible.
Aparece una resistencia nueva de corto plazo en 67.000. Frenó el rebote de junio y ha vuelto a frenar el de julio. 🔴
Recuperamos la SMA 50 por primera vez desde la caÃda de junio. El precio aguanta en esta zona. 🟢
El nuevo rango va de 60.000 a 67.000 y, por volumen, incluso 64.000 está siendo zona de acumulación.
Oro
Medias en orden bajista: el precio (4.026) por debajo de la EMA 21 (4.095), esta por debajo de la SMA 50 (4.244) y esta por debajo de la SMA 200 (4.495).
Queda descartado el escenario que venÃamos siguiendo, el de continuación alcista al estilo de 2006. 🔴
El precio pelea otra vez por recuperar la EMA 21. Es la referencia de corto plazo y lleva semanas rechazándolo. 🟡
Aguanta el soporte clave de 4.000. 🟢
El rango se comprime y de la compresión vendrá expansión. Arriba, 4.400, donde coinciden el nivel horizontal y la SMA 200. Abajo, 3.500. Recuperar la EMA 21 o perder los 4.000 marca hacia dónde vamos. 🟡
Dólar
Justo lo contrario al oro, medias en orden alcista: el precio (101,4) por encima de la EMA 21 (101,0), esta por encima de la SMA 50 (100,4) y esta por encima de la SMA 200 (99,1).
Rota la resistencia de 100-100,50, el nivel que rechazó al dólar en noviembre y en abril. 🟢
Se apoya en la EMA 21 y sigue subiendo. Mismo patrón desde mayo. 🟢
Un dólar fuerte encaja con la subida de tipos reales del principio del artÃculo, y explica parte de la debilidad del oro. 🟡
US 20+ Year
El US10y parece romper al alza, pero el tramo de 20 años no nos lo confirma.
El TLT sigue estancado en el soporte de 84, la zona que aguanta desde finales de 2023. No muestra ganas de salir de ahÃ. 🟡
La directriz bajista desde los máximos de 2024 sigue intacta por encima del precio. 🔴
Emergentes
Con un gráfico que recuerda al del Nasdaq, pierde el soporte horizontal de 63,52 con una caÃda del 2%.
Las medias se cruzan y perdemos la power trend. Mismo cuadro que el Nasdaq. 🟡
La tendencia de fondo sigue alcista, con la SMA 200 subiendo. Es posible que el precio la visite en la zona de 60. 🟢
Petróleo
El hueco del 2 de marzo que marcamos en 67 se cerró el 2 de julio. El precio aprovechó para rebotar hasta la zona de mayor volumen, en el entorno de 95.
Ahà han vuelto a aparecer los vendedores con fuerza.
Volátil y dependiente de noticias. Sin dirección clara ahora mismo pero vuelve a estar por debajo de 83 y hay mucho volumen arriba, asà que lo más probable es que continue hacia abajo. 🟡
Tan volátil que las medias pierden utilidad. La SMA 50 coincide ahora con la zona de 83, posible techo de corto plazo.
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Disclaimer: Todo el contenido tiene fines educativos y refleja mi análisis personal del mercado. No constituye asesoramiento financiero ni recomendación de inversión.